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中美貿(mào)易戰(zhàn)下鋼材價格:融資庫存不可承受之重

濟冶物資

鋼市歷來有“金三銀四”的傳統(tǒng),再加上2017年鋼市一路上揚,貿(mào)易商對于春節(jié)后的行情抱有格外高的期待。然而,事與愿違。說好的“金三”行情并未能兌現(xiàn),春節(jié)后鋼市價格不漲反跌,導致“托盤”資源大量拋售,供應增加進一步加劇了市場跌勢。

分析人士表示,本月末也是季末,是市場上還錢的高峰,警惕冬儲“托盤”集中兌現(xiàn)。此外,從基本面上看,當前市場預期已轉空,整體對未來維持偏悲觀的判斷,鋼市“銀四”行情亦不容樂觀。

囤貨鋼貿(mào)商如履薄冰

春節(jié)后鋼市價格不漲反跌。今年以來,螺紋鋼期貨主力1805合約先揚后抑,最新收報于3363元/噸,累計跌幅達11.36%。

“年后螺紋鋼市場先強后弱,主要因年后螺紋鋼庫存居高不下,終端需求啟動較預期晚,市場對鋼材的消化有限。此外,美聯(lián)儲加息預期較強、中美貿(mào)易摩擦爆發(fā)等,進一步加劇了螺紋鋼市場大幅走低,特別是在3月下旬,矛盾爆發(fā)比較集中,導致價格暴跌。”分析師對中國證券報記者表示。

螺紋鋼價格大跌,對于年前加速囤貨的鋼貿(mào)商來說,無疑如履薄冰。據(jù)光大證券鋼鐵分析師調(diào)研時了解到:“鋼貿(mào)商的庫存中有30%都是‘融資盤’,時間節(jié)點在本月25日-31日,且月末也是季末,是還錢的高峰,屆時或涉及到冬儲‘托盤’的集中兌現(xiàn)。”

據(jù)一位鋼鐵行業(yè)人士向中國證券報記者介紹,“融資盤”其實與“托盤”類似,都屬于融資方式,具體資金周期短、利率高的特點,一般周期在3到6個月。

所謂鋼貿(mào)“托盤”業(yè)務,一般會涉及三方:鋼廠賣方、中間貿(mào)易商、托盤方(資金提供方)。貿(mào)易商因缺乏資金,先向托盤方提供一定比例保證金,托盤方墊資代購鋼材并放在第三方倉庫,約定一段時間后,貿(mào)易商加付傭金或利息的形式償還資金,拿回貨權。

“由于年前部分貿(mào)易商對年后市場較為樂觀,進行了大量‘托盤’存貨,造成年后庫存較高,而受需求不濟及宏觀方面的刺激,市場出現(xiàn)大幅下跌,導致‘托盤’資源大量拋售,市場低價資源涌現(xiàn)進一步加劇了價格下跌。”分析師表示。

“今年在‘金三’時節(jié),鋼材價格出現(xiàn)大幅下挫,對鋼貿(mào)‘托盤’業(yè)務造成相當大的沖擊。由于年前鋼材現(xiàn)貨價格比較高,‘托盤’資金在高位接貨,當價格大幅下跌之后,部分貿(mào)易商未必有資金補充保證金,那么,托盤資金就存在穿倉風險。”山金期貨研究所所長曹有明表示。

國投安信期貨黑色高級分析師何建輝也表示,“托盤”本質(zhì)上是一種投機行為,屬于對需求的提前透支。由于春節(jié)后鋼材需求復蘇不及預期,庫存居高不下,再疊加中美貿(mào)易摩擦,鋼價出現(xiàn)崩盤式下跌。而隨著價格下跌,資金即將到期的托盤方只能以低價甩賣方式來避免損失,市場因此陷入惡性循環(huán)。

“托盤”業(yè)務由來已久

“托盤貿(mào)易,實質(zhì)上是指資金不夠的貿(mào)易商融資囤貨的行為,其主要影響因素是資金成本和預期囤貨收益。如果鋼貿(mào)商預期囤貨收益高于資金成本,就會進行托盤操作。”西南期貨高級研究員夏學釗說。

從業(yè)務原理角度來看,何建輝認為,“托盤”業(yè)務與證券、期貨行業(yè)的配資類似,托盤方理論上并不承擔風險,當鋼價下跌超過一定幅度時,托盤資金將會以低價甩貨的方式來避免損失。

對于“托盤”業(yè)務產(chǎn)生的原因,何建輝認為,鋼貿(mào)“托盤”業(yè)務的產(chǎn)生主要是由于金融監(jiān)管趨嚴,中小貿(mào)易商在資金不足、資質(zhì)不夠的情況下,只能依托資金充沛、有議價能力的大型企業(yè)進行代購,其最初是為了緩解貿(mào)易商的資金緊張局面。不過,隨著市場投機氛圍變濃,近年來托盤比例顯著增大,造成價格劇烈波動。

在曹有明看來,鋼市“托盤”資金的形成主要受以下兩方面因素影響:首先,近兩年鋼材價格大幅上漲,市場比較看好春節(jié)之后的行情,而貿(mào)易商自有資金比較有限,資方就與貿(mào)易商合作,“賭”春節(jié)之后的一波行情,期望著在消費旺季賺一筆“快錢”。其次,最近兩年,銀行收緊對貿(mào)易商的貸款,造成貿(mào)易環(huán)節(jié)資金鏈緊張,且很多鋼廠也不再接受某些城商行的承兌匯票,進一步加劇了這種緊張狀態(tài)。因此,鋼材貿(mào)易商才不得不選擇與“托盤”資金合作。

實際上,鋼貿(mào)“托盤”業(yè)務由來已久。據(jù)何建輝介紹,近年來,由于“托盤”資金甩貨導致的價格加速下跌屢見不鮮。有統(tǒng)計顯示,2017年3-4月托盤資金比2016年同期增長100%以上。

對于鋼貿(mào)“托盤”比例擴大的原因,何建輝分析認為,主要是受兩方面因素影響。一方面,在供給側改革大背景下,2016年以來鋼材價格大幅上漲,產(chǎn)業(yè)鏈上下游各環(huán)節(jié)對鋼價預期顯著好轉,由于今年春節(jié)前鋼材社會庫存偏低,貿(mào)易商囤貨投機氛圍較濃,“托盤”比例顯著增大;另一方面,在金融去杠桿的大背景下,市場資金面進一步趨緊,2018年2月M2同比增速已經(jīng)下降至8.8%,貿(mào)易商在資金來源方面更加依賴托盤方。

據(jù)光大證券調(diào)研了解到,鋼鐵“融資盤”的保證金比例在10%-30%左右。其中,內(nèi)陸地區(qū)杠桿比例并不高,杠桿比例較高的是沿海城市,如杭州、上海、樂從。

謹防虛假繁榮

夏學釗認為,當前鋼市庫存壓力仍然較大,在庫存壓力消化前,鋼價走勢都難以樂觀。預計4月份鋼材市場可能出現(xiàn)供需雙升局面,鋼價即使出現(xiàn)反彈,力度也較為有限。

“由于目前鋼材價格已出現(xiàn)較大幅度的下跌,而需求方面受到買漲不買跌影響,釋放稍顯緩慢,但需求始終存在。一旦價格止跌企穩(wěn),被壓制的終端需求就有可能被重新激活,對現(xiàn)貨價格形成有力的支撐。不過,當前市場的預期轉空,整體對未來的判斷偏悲觀。且從季節(jié)性規(guī)律看,每年3月-5月價格都容易出現(xiàn)下跌。因此,‘銀四’行情至多也就是超跌之后的反彈,不能有過高的期待。”曹有明表示。

在這種悲觀預期下,又會對“托盤”業(yè)務帶來怎樣的影響?

“如果后市托盤資源大量拋出,會造成市場大幅度的踩踏性下跌。”分析師表示,“托盤”的保證金數(shù)量與鋼市行情變化有關。一般來說,當鋼價處于上漲的時候,托盤方會比較放心,但如果鋼價連續(xù)下跌,托盤方就會評估鋼貿(mào)商的風險,進而要求其追加一定的保證金,若貿(mào)易商未能支付保證金,就會出現(xiàn)清倉割肉情況,而增加的市場供應又會進一步拖累鋼價。

對此,何建輝表示,貿(mào)易商為了應對春季需求復蘇適度進行冬儲無可厚非,但由于投機心理而進行的“托盤”行為則非常危險。一方面,“托盤”屬于提前透支行為,會導致價格和基本面偏離,營造一種虛假繁榮;另一方面,當“托盤”資金集中甩貨時,會造成價格的非理性下跌,最終受損失的還是貿(mào)易商自己。

分析師表示,如果鋼市出現(xiàn)持續(xù)的大幅下跌行情,貿(mào)易商只能選擇清倉割肉。因此,商家在進行市場操作中要尊重客觀需求,進行一定的風險規(guī)避,切記單邊賭市。

“如果再出現(xiàn)2013年和2014年的那種貿(mào)易商跑路潮,未來可能未必還有資金敢于做這項業(yè)務。”曹有明表示。

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